4月28日是鱼跃医疗（002223.SZ）复牌的第三天，股价依然大跌7.29%.在宣布对华润万东（600055.SH）的重组方案之后，鱼跃医疗三天内跌幅超过25%，遭遇了市场的集体抛弃。

鱼跃医疗方面却并不担心。4月28日下午，鱼跃医疗董秘陈坚在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“市场的看法我们也不能左右。但这次重组，对鱼跃的意义你看我们的公告就能知道。”

重组的另一方华润万东也让人心绪难平。4月26日，华润万东公布2014年一季报，由于已经停牌等待重组近3月，这份报表受到了格外的关注。但让投资者失望的是，华润万东今年第一季度收入大幅减少30.63%，利润更是亏损了1466万元，而去年同期为正的149万元。

对于利润大幅亏损的原因，万东方面解释为“收入减少导致毛利减少，同时销售费用、研发费用上升所致”。

然而万东的一季报显示，华润万东销售费用为2575万元，仅比去年同期增长6.5%，增加了不到160万元。同时，开发支出只比去年末增长了不到130万元。可见这些都不是构成万东业绩下滑的主因。

研发大量费用化？

华润万东2013年的年报中，研发支出被分为两部分，即费用化支出和资本化支出。

与2012年时相仿，万东去年费用化研发支出为1870万元，资本化研发支出为3109万元。资本化的费用被计入“开发支出”项，以便以后转入无形资产，逐年摊销或减值。2013年，华润万东开发产品包括CT、HF52、DRF等，只有338万元被确认为无形资产。

陈坚介绍：“万东这几年在研发上投入很大，去年超导核磁上已经有很大的突破，这也是圈内有目共睹的。”

对于即将成为关联方的华润万东业绩表现，陈坚认为，一季度一向是大型医疗器械行业的冬天，“不信你可以查看万东历年来一季度表现。我认为短期的亏损不是关键问题”。

不过，既然万东将业绩下滑归结于“研发费用增加”，不妨仔细观察其研发的实际投入。一季报显示，当季新增的开发支出为125万元，无形资产账面金额下降了20万元左右。可见，这三个月来华润万东并未有多少资本化的研发投入。

相反，万东今年一季度的管理费用却大幅增长，从去年同期的2371万元增长到2811万元。由于一季报未详细披露研发投入费用化的情况，可以想见，报表所称的“研发费用增长”大部分应为费用化的研发费用。

这一“大干快跑”式的费用开销，发生在重组停牌的这几个月，是否存在转移上市公司利润之嫌？

4月28日，华润万东证券事务代表何一中表示：“研发是我们一直以来持续投入的，并不是这一季度才有。不存在突然增加投入的问题。”

有业内人士向21世纪经济报道记者表示：“万东的大型设备经过开发试制，进入临床检验阶段后，所花费用会大幅增加。因为是交给第三方来做，很多费用公司无法控制，这或许是今年一季度研发成本增加的原因。”

不过，上述人士同时表示，华润万东近年来研发显得毫无头绪，往往紧跟市场热点，似乎没有长期计划。“这可能与万东管理层变更过于频繁有关，来一个领导就有一个新思路，这你懂的。”

2006年以来，华润万东先后经历许家驹、贺旋、陈刚三任董事长，尤其是华润集团入主之后，发展思路发生较大变化并不奇怪。

鱼跃的算盘

虽然华润万东短期内业绩表现不佳，但鱼跃医疗仍然认为，华润万东是个不错的整合对象。

陈坚表示：“我们不是投机者，不是考虑收购万东带来的短期收益。从长远看，鱼跃选择的重组方式是世界一流医疗器械企业所走过的模式。”

万东的控股股东北药集团推出的重组方案为，转让华润万东51.51%的股权，同时转让华润集团旗下上海医疗器械集团（简称“上械厂”）100%的股权。鱼跃方面的重组计划是：买下两部分股权后，只吃下上械厂，同时让出自身的X光机等影像设备业务，并入华润万东。

此前，华润集团入主导致上械厂元老离职等传闻不断。最终，华润通过上市公司华润万东重组上械厂的计划也未能实现，职代会屡次通不过。这被视为鱼跃医疗重组上械厂的最大障碍。

同时，医学影像设备此前也是鱼跃的业务之一，此次重组，鱼跃大股东主动放弃销售额较高的影像板块，放弃“做大”，也是市场不理解的地方。

陈坚向21世纪经济报道记者解释：“大型设备和小型器械本来就是两个不同的门类，销售渠道也完全不同，没有整合优势。而且世界范围看，‘GPS’（指GE、飞利浦、西门子）专做大型设备，美敦力、强生等主要做小型器械，彼此也不重叠，这才是鱼跃发展的方向。”

鱼跃医疗在血压、血糖、制氧机等康复护理系列小型设备上具有优势，2008年才介入X光机领域。虽然增速很快，但总量一直较小，公司方面披露2013年X光机收入尚不足总收入的5%.可见也是在多年投入之下，市场起色并不明显。

X光机一般更新周期为10年，且技术门槛不高。2009年医改实施以来，基层医院完成一轮更新换代，大量国内中小企业挤入这一市场，令原本毛利很高的X光机一下从天堂跌落。而在大型三甲医院，更新的需求仍主要集中于外资品牌以及迈瑞等国内优势企业。鱼跃初来乍到这一市场，无法插足并不奇怪。

综合来看，鱼跃医疗的市场选择不失为正确。“大型设备需要很大的营销和市场维护成本，而上械厂的产品线适合现在鱼跃的销售构架。”陈坚认为。